USDT Casino - 全球热门USDT游戏娱乐平台，安全稳定，极速出款(访问363050.com 领取888USDT)凭实力借来的 token，凭什么要好好帮你做事？项目方将代币交给做市商后，背后到底发生了什么？这篇文章将揭开算法做市的核心逻辑，解析做市商如何用你的 Token 换来交易深度、价格稳定与市场信心。

　　先上结论：由于目前山寨流动性匮乏，所以在 call option 模式下，做市商目前的最优解就是拿到项目方的 token 后开盘就卖掉。然后你可能会问，一开始就卖掉 token 的话，假设以后 token 涨回来了，mm 不是要很多钱买回来吗？

　　1. 做市商的策略就是 delta neutral，不拿头寸——要的就是稳赚不赔

　　2. call option 其实已经限制了最高价，就是限制了 mm 最多的风险敞口（即使你暴涨 100 倍，我也能以 2 倍的价格买）

　　3. 这类型的 mm 合同都是 12-24 个月，按照现在市场上这么多项目，大多都是上线即巅峰，有多少能够熬到一年后？

　　4. 即使熬过了 1-2 年，币价也涨疯了，那么因为币价波动带来的收益也足够覆盖这部分提前 “卖飞” 的损失了

　　最近行情比较好，身旁有好几个朋友的项目都想要在近期 TGE 了。现在就卡在 “做市商” 的选择上。他们都拿着做市商的 terms 来问我，你觉得这些条件怎么样？这里面有什么坑？做市商拿到我们的 token 会怎么做？是不是真的会提供流动性？

　　娱乐声明：本文怀揣着最大的 “恶意”，不针对任何人，大家看个大概就好，图个开心就好

　　租借做市 bot - 项目方提供资金（token+ 稳定币），做市商提供 “技术” 和 “人员” 支持，mm 收取一个 retainer fee 和（或）一个 profit sharing （如有的话）。

　　主动 mm - 项目方提供 token（有时也出一点稳定币），做市商提供资金（有时候也不提供稳定币）做市和社区引导，主要目的是卖 token，卖完 token 之后，项目方与做市商按比例分成。

　　call option （常见）- 项目方提供 token，做市商提供资金（稳定币），但是做市商有一个 call option，价格超过约定价格后，做市商可以低价行权购买。

　　从一个 delta neutral 做市商的角度，一般来说会给出如下的项目合作条款（一般都是 12-24 个月）：

　　项目方给予你的期权激励（欧式看涨期权） 如果未来 ABC token 的市价上涨，你可以选择行权购买代币，具体条款如下：行权价（Strike）数量（ABC）行权条件 $1.25100 万枚若市价 $1.25，可用 $1.25 买入 $1.50100 万枚若市价 $1.50，可用 $1.50 买入 $2.00100 万枚若市价 $2.00，可用 $2.00 买入。如果市场价格未触及对应 strike，你可以选择不行权，不承担任何义务。

　　基于以上条件，作为一个严格执行 delta-neutral 策略的做市商，在拿到这 300 万枚 ABC token 后，会如何进行整体的做市和对冲安排，以确保自己不会因代币价格波动而亏损？

　　始终维持 Delta 中性（这个是大前提）： 净仓位（现货 + 永续合约 + LP + 期权 Delta）必须时刻接近于零，以完全对冲市场价格波动的风险。

　　这是整个策略中最关键的一步。行动不是由预测价格决定的，而是由收到的资产和承担的义务决定的。

　　收到资产 （同时也是负债）： 3,000,000 ABC 代币。这是一笔贷款，我们有义务在未来偿还 3,000,000 ABC 代币。

　　如果只看代币贷款本身，持有 300 万 ABC 确实完美对冲了偿还 300 万 ABC 的义务。然而，作为做市商，不能只看贷款，必须看整个业务的净头寸。

　　USDT 资金缺口： 做市义务要求立即拿出至少 700,000 USDT 来提供买单流动性。这笔钱从哪里来？最直接、最符合协议精神、且符合当前市场新币开盘即巅峰的方式就是通过出售部分借来的 ABC 代币来获得。

　　为获取 USDT 而必须卖出的 ABC： 为了获得 700,000 USDT，在当前 $1 的价格下，必须至少卖出 700,000 ABC。（一般会在 “初始流动性的窗口” 或者 OTC，有良心的 mm 一般还会开个多仓来对冲一下）

　　答案是：立即卖出。卖出的数量是经过精确计算的，以实现两个目标：1) 获得运营所需的 USDT；2) 对冲剩余的代币敞口。

　　行动： 在做市启动的第一时间，我们的自动化交易系统将在市场上立即卖出总计 2,300,000 ABC。其中 700,000 ABC 是为了换取做市所需的 700,000 USDT。另外 1,600,000 ABC 是为了对冲掉我们手中剩余的、无对冲的代币头寸。

　　满足运营需求： 此举为我们提供了履行所有做市义务所必需的美元流动性。实现真正的 Delta 中性： 卖出全部 230 万 ABC 后，我们不再有任何未对冲的 ABC 代币敞口。我们的风险完全中性。锁定风险： 我们将价格波动的风险完全转移，只专注于从做市和波动率中盈利。

　　我们不会持有任何 “” 的 ABC 代币等待价格上涨。每一个代币头寸，无论是正还是负，都必须被精确对冲。

　　初始对冲完成后，我们的风险敞口会因做市活动和市场变化而不断变化，需要持续的动态对冲。

　　CEX 做市对冲： 当我们的买单被成交时，我们会买入 ABC（产生多头 Delta），系统会立即在永续合约市场做空等量 ABC。反之亦然。我们通过这种方式赚取 0.1% 的价差，同时保持 Delta 中性。

　　DEX LP 对冲： PancakeSwap 中的 50 万 ABC 库存存在无常损失风险，这本质上是一个空头 Gamma 头寸。我们的模型会持续计算 LP 的 Delta（价格上涨时为负，下跌时为正），并用永续合约进行反向对冲。

　　这是整个交易中最精妙的部分，也是我们超越简单做市商、实现超额利润的关键。

　　我们拥有的不是代币，而是一个权利。这个权利（三档看涨期权）具有正的 Delta 和正的 Gamma。这意味着：

　　我们不会简单地等待价格达到 $1.25、1.50 或 2.00。我们会对冲期权的 Delta。

　　初始对冲： 使用期权定价模型（如 Black-Scholes）计算出这三档期权在当前 $1.00 价格下的总 Delta。假设算出来是 +400,000。为了保持中性，我们必须在永续合约市场额外做空 400,000 ABC。（option 越大，越需要做空）

　　我们的净头寸不再是 0，而是有了 +150,000 的多头敞口。作： 我们的系统会自动卖出 150,000 ABC 的永续合约来重新实现中性。场景 2：价格从 1.10 下跌到 1.05 期权的 Delta 会减小，比如从 +550,000 减少到 +500,000。

　　我们现有的空头对冲头寸就 “过多” 了，产生了一个-50,000 的净空头敞口。作： 我们的系统会自动买入 50,000 ABC 的永续合约来回补，再次实现中性。

　　是不是 amazing？！通过对冲，自然地实现了 “高卖低买”。这个过程不断重复，我们从市场的每一次波动中 “剥取” 利润，这就是 Gamma Scalping。我们赚取的是波动率的钱，而不是方向的钱。

　　当价格接近并超过 $1.25： 我们的第一档期权变为实值（In-the-Money）。其 Delta 会迅速接近 1（100 万）。

　　我们的对冲空头头寸也会相应地增加到接近 100 万 ABC。行权决策： 在期权到期时，如果价格高于 $1.25，我们会行权。作： 支付 $1,250,000 USDT 给项目方，获得 1,000,000 ABC 代币。立即将这 100 万 ABC 代币在现货市场卖出。同时平掉我们为对冲这部分期权而建立的 100 万 ABC 永续合约空头仓位。利润： 利润来自于行权价与市场价的差额，以及整个过程中 Gamma Scalping 积累的收益。

　　对于 1.50 和 2.00 的行权价，逻辑完全相同。 我们不是在赌价格能否达到，而是在价格波动时，通过动态调整对冲头寸来持续获利，并在价格确实达到时，无风险地执行行权套利。

　　初始代币处理： 立即卖出 230 万枚 ABC 代币，其中 70 万用于获取运营 USDT，160 万用于对冲剩余头寸。绝不持有任何未对冲的代币头寸。

　　价格 $1.25： 不主动买卖任何非对冲性质的 ABC。持续进行 CEX 做市、DEX LP 对冲和期权 Gamma Scalping。利润来源于价差、费用和波动率。

　　价格 $1.25 （及后续行权价）： 当价格显著高于行权价时，我们的对冲引擎已经为我们建立了相应的空头头寸。行权变成一个无风险的交割流程：用低价从项目方买入代币，立即在市场高价卖出，同时平掉对冲仓位。

　　这个策略将一个看似复杂的做市协议，分解成了一系列可量化、可对冲、可盈利的风险中性操作。做市商的成功不依赖于市场预测，而是依赖于卓越的风险管理能力和技术执行力。

　　看完了之后，希望你能明白不是做市商对你有意见，“故意” 砸盘？而是在这个机制和算法下，一开始 “卖”token，开空仓就是做市策略的局部最优解。

　　市场是残酷的，看起来越好的 deal、越没有风险的 deal，往往都是精密计算的结果。